愛國衛(wèi)生運動啟動，垃圾房垃圾分類大幕拉開

專家座談會強調(diào)公共環(huán)境衛(wèi)生，愛國衛(wèi)生運動納入重要議事日程

6 月 2 日兩會后的首場專家座談會提出“構(gòu)建強大的公共衛(wèi)生體系，維護人民健康”，會議強調(diào)愛國衛(wèi)生運動的重要性，涉及到公共環(huán)境衛(wèi)生環(huán)保內(nèi)容包括：1.要求各級黨委和政府把愛國衛(wèi)生工作列入重要議事日程;2.改善人居環(huán)境、加強公共衛(wèi)生環(huán)境設(shè)施建設(shè); 3.推進城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生整治、推進衛(wèi)生城鎮(zhèn)創(chuàng)建。我們預(yù)計伴隨愛國衛(wèi)生運動開展，涉及公共環(huán)境衛(wèi)生的垃圾分類(濕垃圾+環(huán)衛(wèi)設(shè)備及服務(wù))、中央空調(diào)消毒等細分領(lǐng)域的投資需求和市場化程度將顯著提升。

站在公共環(huán)境衛(wèi)生的高度理解垃圾分類

從公共環(huán)境衛(wèi)生角度來看，愛國衛(wèi)生運動納入各級政府議事日程對于固廢多個環(huán)節(jié)意義較大：此前除焚燒以外，其他環(huán)節(jié)的市場化程度均不高，在考核壓力下地方政府有動力進行更多的市場化招標，特別是在存量的環(huán)衛(wèi)、填埋場等設(shè)施的升級改良，新增的濕垃圾處置、再生資源等體系的建設(shè)等領(lǐng)域。大中城市需求側(cè)重垃圾分類+環(huán)衛(wèi)服務(wù)升級，縣市城鎮(zhèn)側(cè)重固廢體系建立等。

垃圾分類推廣，濕垃圾處置+環(huán)衛(wèi)市場化空間快速釋放

根據(jù)垃圾分類的推廣時間表和各地政策，目前 46 個重點城市垃圾分類立法工作基本完成并已向全國地級以上城市延伸，我們統(tǒng)計 337 個地級以上城市中已有 89%啟動垃圾分類工作。2020年以來，我們可以看到垃圾分類納入到多個地方環(huán)衛(wèi)一體化招標訂單中，帶動環(huán)衛(wèi)訂單的大型化和一體化，且上海綠容局披露 2019 年上海濕垃圾、可回收垃圾分別同比提升 89%、432%，垃圾分類帶動的環(huán)衛(wèi)市場化、濕垃圾、再生資源需求擴增已經(jīng)顯現(xiàn)。已有旺能、瀚藍等拓展案例，一體化是固廢產(chǎn)業(yè)趨勢

行業(yè)中已有典型公司如旺能環(huán)境(股東美欣達集團在環(huán)衛(wèi)、再生資源等環(huán)保領(lǐng)域布局加速)、瀚藍環(huán)境(收購深圳環(huán)衛(wèi)企業(yè)國源環(huán)境進軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域)、北控集團 (立足主業(yè)污水處理廠向全國擴展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù))，越來越多后端處置企業(yè)向清掃轉(zhuǎn)運、餐廚污泥等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

愛國衛(wèi)生運動將開啟，看好垃圾分類(濕垃圾)、環(huán)衛(wèi)、空調(diào)消毒等領(lǐng)域

重點建議關(guān)注 1.維爾利(“濕垃圾”龍頭，垃圾分類開啟高成長之 路);2.盈峰環(huán)境(環(huán)衛(wèi)設(shè)備龍頭進軍環(huán)衛(wèi)服務(wù)優(yōu)勢明顯，接連斬獲深 圳運營大單)、龍馬環(huán)衛(wèi)等;3.旺能環(huán)境(被低估的固廢純運營公司，進入業(yè)績加速釋放期)和瀚藍環(huán)境(固廢板塊增速亮眼，可轉(zhuǎn)債落地加 速布局全產(chǎn)業(yè)鏈條)。

風險提示：環(huán)衛(wèi)項目招標進度較慢;濕垃圾項目運營的盈利能力波動較大;垃圾分類推廣需要較長的時間周期。

房地產(chǎn)行業(yè)

三大基本面改善，逆轉(zhuǎn)偏見、價值凸顯

華創(chuàng)證券 袁豪 曹曼

利潤率：地價/房價比改善，融資成本下行，助利潤率階段性見底

我們認為行業(yè)利潤率已階段性見底。1)土地端來看，2018 年末至今百城供應(yīng) /成交比基本穩(wěn)定在 1.25 倍左右、供地相對積極;并且疫情間政府鼓勵供地、土地財政依賴加重，后續(xù)供地增加、溢價率相對低位是大概率事件。2)銷售端來看，年初至今一二線城市如上海、杭州等限價邊際放松;2017 年以來 t 年地價/t 年房價比平均值穩(wěn)定在 35-37%;并且 t-1 年地價/t 年房價平均值已從 2019 年的35%左右降至年初至今的31%左右。3)融資端來看，近期主流房企發(fā)債與 2018-2019 年同期限債券發(fā)行成本對比，平均利率下行162BP，估算融資成本下行將降低主流房企平均財務(wù)費用率 0.8pct。因而，上述因素將共同助力行業(yè)利潤率階段性見底，甚至部分優(yōu)質(zhì)房企或?qū)⒁姷谆厣?/p> 周轉(zhuǎn)率：銷售改善超預(yù)期，地方預(yù)售政策放松，助周轉(zhuǎn)效率提升

我們認為行業(yè)周轉(zhuǎn)率將略有提升。一方面，2020 年 5 月主流 50 家房企單月銷售金額同比由 1-4 月的分別-10%、-35%、-14%、+3%進一步大幅改善為+17%，連續(xù)三個月快速回升，考慮到50 家主流房企銷售同比與全國商品房銷售同比較強相關(guān)性，預(yù)示5月全國銷售同比也將繼續(xù)進一步改善。另一方面，受益于管理精細化和限價之下制造業(yè)屬性的加強，房企自身從拿地-開工-預(yù)售的周期在不斷縮減，同時疫情期間各地政府陸續(xù)出臺的預(yù)售資金監(jiān)管放松、商品房預(yù)售條件放寬等政策，客觀上也加速了周轉(zhuǎn)效率。總體而言，考慮到流動性寬松、 政策穩(wěn)定、前期需求累積釋放、供給的逐步爬坡，我們認為今年 2-3 季度銷售仍將保持穩(wěn)中向好趨勢，全年仍將保持較強韌性。

杠桿率：金融去杠桿告一段落，預(yù)計房企杠桿率后續(xù)或保持平穩(wěn)

我們認為行業(yè)杠桿率將保持平穩(wěn)。一方面，從宏觀環(huán)境來看，金融去杠桿政策已經(jīng)告一段落。2019 年末中央經(jīng)濟工作會議指出，“我國金融體系總體健康、具備化解各類風險的能力”，“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。另一方面，房企杠桿率也已經(jīng)自 2017-18 年高位下行。2019 年 A 股房企平均凈負債率79.4%，同比-12.3pct，目前已經(jīng)處于相對合理的位置。我們認為后續(xù)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)中略降、集中度提升的格局也將促使主流房企保持相對平穩(wěn)的杠桿率。綜合考慮利潤率階段性見底、周轉(zhuǎn)率略有提升以及杠桿率保持平穩(wěn)，將綜合推動 ROE 逐步改善，而在目前板塊低估值、高股息背景下，投資價值將進一步凸顯。

估值面：低估值、高股息，恰遇基本面改善下更獲長線資本認可

估值方面，房地產(chǎn)板塊 PETTM 已低至 8.8 倍，處于歷史低位，處于橫向板塊倒數(shù)第二;主流房企20PE 創(chuàng)新低至 4.9 倍、較18H2 估值底折價達 25%。股息率方面，板塊股息率 2.98%持續(xù)超過 10Y 國債收益率 2.83%，其中我們統(tǒng)計10 家主流房企的平均股息率自 2018 年 7 月以來基本都高于 10Y 國債收益率，2020/6/5 達到 19A5.7%，對應(yīng)股息國債利差創(chuàng)歷史新高。2019 年底以來保險公司、社?；?、養(yǎng)老保險基金等長期資金持續(xù)新進或增持地產(chǎn)股，近期又有平安系作為戰(zhàn)投入股招商蛇口;此外，海外長期資本如美國 Capital Group 也開始持續(xù)增持優(yōu)質(zhì)內(nèi)房(龍湖、世茂和旭輝)。我們認為，在利率下行周期中，房企低估值、高股息等特色對于長期資金的吸引力進一步提升。

投資建議：三大基本面改善，逆轉(zhuǎn)偏見、價值凸顯，重申“推薦”評級

新冠疫情下房地產(chǎn)仍是我國經(jīng)濟穩(wěn)定的壓艙石，預(yù)計政策將處于穩(wěn)中向好趨勢，行業(yè)基本面也正逐步改善，近期美國 Capital 也接連增持房企，預(yù)計板塊低估值將得到修復(fù)。此外，本次疫情對物業(yè)管理行業(yè)將是一次行業(yè)價值的再認識，推動行業(yè)進入更廣闊、更持續(xù)的黃金發(fā)展階段。我們重申板塊“推薦”評級，并優(yōu)選優(yōu)質(zhì)房企和優(yōu)質(zhì)物管企業(yè)，推薦：1)住宅開發(fā)：金科股份、世茂 房地產(chǎn)、金地集團、保利地產(chǎn)、旭輝控股、融創(chuàng)中國、萬科 A、中南建設(shè)、陽 光城、龍光地產(chǎn)、美的置業(yè)，建議關(guān)注：榮盛發(fā)展、藍光發(fā)展、華夏幸福;2)物業(yè)管理：招商積余、永升生活服務(wù)、碧桂園服務(wù)、新城悅服務(wù)、保利物業(yè)、 綠城服務(wù)、新大正，建議關(guān)注：雅生活服務(wù)、時代鄰里、奧園健康等;3)商業(yè)地產(chǎn)：龍湖集團、新城控股、大悅城，建議關(guān)注：華潤置地、寶龍地產(chǎn)等。