愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)啟動(dòng)，垃圾房垃圾分類大幕拉開

專家座談會(huì)強(qiáng)調(diào)公共環(huán)境衛(wèi)生，愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)納入重要議事日程

6 月 2 日兩會(huì)后的首場(chǎng)專家座談會(huì)提出“構(gòu)建強(qiáng)大的公共衛(wèi)生體系，維護(hù)人民健康”，會(huì)議強(qiáng)調(diào)愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)的重要性，涉及到公共環(huán)境衛(wèi)生環(huán)保內(nèi)容包括：1.要求各級(jí)黨委和政府把愛國(guó)衛(wèi)生工作列入重要議事日程;2.改善人居環(huán)境、加強(qiáng)公共衛(wèi)生環(huán)境設(shè)施建設(shè); 3.推進(jìn)城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生整治、推進(jìn)衛(wèi)生城鎮(zhèn)創(chuàng)建。我們預(yù)計(jì)伴隨愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)開展，涉及公共環(huán)境衛(wèi)生的垃圾分類(濕垃圾+環(huán)衛(wèi)設(shè)備及服務(wù))、中央空調(diào)消毒等細(xì)分領(lǐng)域的投資需求和市場(chǎng)化程度將顯著提升。

站在公共環(huán)境衛(wèi)生的高度理解垃圾分類

從公共環(huán)境衛(wèi)生角度來(lái)看，愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)納入各級(jí)政府議事日程對(duì)于固廢多個(gè)環(huán)節(jié)意義較大：此前除焚燒以外，其他環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化程度均不高，在考核壓力下地方政府有動(dòng)力進(jìn)行更多的市場(chǎng)化招標(biāo)，特別是在存量的環(huán)衛(wèi)、填埋場(chǎng)等設(shè)施的升級(jí)改良，新增的濕垃圾處置、再生資源等體系的建設(shè)等領(lǐng)域。大中城市需求側(cè)重垃圾分類+環(huán)衛(wèi)服務(wù)升級(jí)，縣市城鎮(zhèn)側(cè)重固廢體系建立等。

垃圾分類推廣，濕垃圾處置+環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化空間快速釋放

根據(jù)垃圾分類的推廣時(shí)間表和各地政策，目前 46 個(gè)重點(diǎn)城市垃圾分類立法工作基本完成并已向全國(guó)地級(jí)以上城市延伸，我們統(tǒng)計(jì) 337 個(gè)地級(jí)以上城市中已有 89%啟動(dòng)垃圾分類工作。2020年以來(lái)，我們可以看到垃圾分類納入到多個(gè)地方環(huán)衛(wèi)一體化招標(biāo)訂單中，帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)訂單的大型化和一體化，且上海綠容局披露 2019 年上海濕垃圾、可回收垃圾分別同比提升 89%、432%，垃圾分類帶動(dòng)的環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化、濕垃圾、再生資源需求擴(kuò)增已經(jīng)顯現(xiàn)。已有旺能、瀚藍(lán)等拓展案例，一體化是固廢產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

行業(yè)中已有典型公司如旺能環(huán)境(股東美欣達(dá)集團(tuán)在環(huán)衛(wèi)、再生資源等環(huán)保領(lǐng)域布局加速)、瀚藍(lán)環(huán)境(收購(gòu)深圳環(huán)衛(wèi)企業(yè)國(guó)源環(huán)境進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域)、北控集團(tuán) (立足主業(yè)污水處理廠向全國(guó)擴(kuò)展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù))，越來(lái)越多后端處置企業(yè)向清掃轉(zhuǎn)運(yùn)、餐廚污泥等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)將開啟，看好垃圾分類(濕垃圾)、環(huán)衛(wèi)、空調(diào)消毒等領(lǐng)域

重點(diǎn)建議關(guān)注 1.維爾利(“濕垃圾”龍頭，垃圾分類開啟高成長(zhǎng)之 路);2.盈峰環(huán)境(環(huán)衛(wèi)設(shè)備龍頭進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，接連斬獲深 圳運(yùn)營(yíng)大單)、龍馬環(huán)衛(wèi)等;3.旺能環(huán)境(被低估的固廢純運(yùn)營(yíng)公司，進(jìn)入業(yè)績(jī)加速釋放期)和瀚藍(lán)環(huán)境(固廢板塊增速亮眼，可轉(zhuǎn)債落地加 速布局全產(chǎn)業(yè)鏈條)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目招標(biāo)進(jìn)度較慢;濕垃圾項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的盈利能力波動(dòng)較大;垃圾分類推廣需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期。

房地產(chǎn)行業(yè)

三大基本面改善，逆轉(zhuǎn)偏見、價(jià)值凸顯

華創(chuàng)證券 袁豪 曹曼

利潤(rùn)率：地價(jià)/房?jī)r(jià)比改善，融資成本下行，助利潤(rùn)率階段性見底

我們認(rèn)為行業(yè)利潤(rùn)率已階段性見底。1)土地端來(lái)看，2018 年末至今百城供應(yīng) /成交比基本穩(wěn)定在 1.25 倍左右、供地相對(duì)積極;并且疫情間政府鼓勵(lì)供地、土地財(cái)政依賴加重，后續(xù)供地增加、溢價(jià)率相對(duì)低位是大概率事件。2)銷售端來(lái)看，年初至今一二線城市如上海、杭州等限價(jià)邊際放松;2017 年以來(lái) t 年地價(jià)/t 年房?jī)r(jià)比平均值穩(wěn)定在 35-37%;并且 t-1 年地價(jià)/t 年房?jī)r(jià)平均值已從 2019 年的35%左右降至年初至今的31%左右。3)融資端來(lái)看，近期主流房企發(fā)債與 2018-2019 年同期限債券發(fā)行成本對(duì)比，平均利率下行162BP，估算融資成本下行將降低主流房企平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.8pct。因而，上述因素將共同助力行業(yè)利潤(rùn)率階段性見底，甚至部分優(yōu)質(zhì)房企或?qū)⒁姷谆厣?/p> 周轉(zhuǎn)率：銷售改善超預(yù)期，地方預(yù)售政策放松，助周轉(zhuǎn)效率提升

我們認(rèn)為行業(yè)周轉(zhuǎn)率將略有提升。一方面，2020 年 5 月主流 50 家房企單月銷售金額同比由 1-4 月的分別-10%、-35%、-14%、+3%進(jìn)一步大幅改善為+17%，連續(xù)三個(gè)月快速回升，考慮到50 家主流房企銷售同比與全國(guó)商品房銷售同比較強(qiáng)相關(guān)性，預(yù)示5月全國(guó)銷售同比也將繼續(xù)進(jìn)一步改善。另一方面，受益于管理精細(xì)化和限價(jià)之下制造業(yè)屬性的加強(qiáng)，房企自身從拿地-開工-預(yù)售的周期在不斷縮減，同時(shí)疫情期間各地政府陸續(xù)出臺(tái)的預(yù)售資金監(jiān)管放松、商品房預(yù)售條件放寬等政策，客觀上也加速了周轉(zhuǎn)效率?？傮w而言，考慮到流動(dòng)性寬松、 政策穩(wěn)定、前期需求累積釋放、供給的逐步爬坡，我們認(rèn)為今年 2-3 季度銷售仍將保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)，全年仍將保持較強(qiáng)韌性。

杠桿率：金融去杠桿告一段落，預(yù)計(jì)房企杠桿率后續(xù)或保持平穩(wěn)

我們認(rèn)為行業(yè)杠桿率將保持平穩(wěn)。一方面，從宏觀環(huán)境來(lái)看，金融去杠桿政策已經(jīng)告一段落。2019 年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“我國(guó)金融體系總體健康、具備化解各類風(fēng)險(xiǎn)的能力”，“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。另一方面，房企杠桿率也已經(jīng)自 2017-18 年高位下行。2019 年 A 股房企平均凈負(fù)債率79.4%，同比-12.3pct，目前已經(jīng)處于相對(duì)合理的位置。我們認(rèn)為后續(xù)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)中略降、集中度提升的格局也將促使主流房企保持相對(duì)平穩(wěn)的杠桿率。綜合考慮利潤(rùn)率階段性見底、周轉(zhuǎn)率略有提升以及杠桿率保持平穩(wěn)，將綜合推動(dòng) ROE 逐步改善，而在目前板塊低估值、高股息背景下，投資價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

估值面：低估值、高股息，恰遇基本面改善下更獲長(zhǎng)線資本認(rèn)可

估值方面，房地產(chǎn)板塊 PETTM 已低至 8.8 倍，處于歷史低位，處于橫向板塊倒數(shù)第二;主流房企20PE 創(chuàng)新低至 4.9 倍、較18H2 估值底折價(jià)達(dá) 25%。股息率方面，板塊股息率 2.98%持續(xù)超過 10Y 國(guó)債收益率 2.83%，其中我們統(tǒng)計(jì)10 家主流房企的平均股息率自 2018 年 7 月以來(lái)基本都高于 10Y 國(guó)債收益率，2020/6/5 達(dá)到 19A5.7%，對(duì)應(yīng)股息國(guó)債利差創(chuàng)歷史新高。2019 年底以來(lái)保險(xiǎn)公司、社?；?、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)期資金持續(xù)新進(jìn)或增持地產(chǎn)股，近期又有平安系作為戰(zhàn)投入股招商蛇口;此外，海外長(zhǎng)期資本如美國(guó) Capital Group 也開始持續(xù)增持優(yōu)質(zhì)內(nèi)房(龍湖、世茂和旭輝)。我們認(rèn)為，在利率下行周期中，房企低估值、高股息等特色對(duì)于長(zhǎng)期資金的吸引力進(jìn)一步提升。

投資建議：三大基本面改善，逆轉(zhuǎn)偏見、價(jià)值凸顯，重申“推薦”評(píng)級(jí)

新冠疫情下房地產(chǎn)仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的壓艙石，預(yù)計(jì)政策將處于穩(wěn)中向好趨勢(shì)，行業(yè)基本面也正逐步改善，近期美國(guó) Capital 也接連增持房企，預(yù)計(jì)板塊低估值將得到修復(fù)。此外，本次疫情對(duì)物業(yè)管理行業(yè)將是一次行業(yè)價(jià)值的再認(rèn)識(shí)，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入更廣闊、更持續(xù)的黃金發(fā)展階段。我們重申板塊“推薦”評(píng)級(jí)，并優(yōu)選優(yōu)質(zhì)房企和優(yōu)質(zhì)物管企業(yè)，推薦：1)住宅開發(fā)：金科股份、世茂 房地產(chǎn)、金地集團(tuán)、保利地產(chǎn)、旭輝控股、融創(chuàng)中國(guó)、萬(wàn)科 A、中南建設(shè)、陽(yáng) 光城、龍光地產(chǎn)、美的置業(yè)，建議關(guān)注：榮盛發(fā)展、藍(lán)光發(fā)展、華夏幸福;2)物業(yè)管理：招商積余、永升生活服務(wù)、碧桂園服務(wù)、新城悅服務(wù)、保利物業(yè)、 綠城服務(wù)、新大正，建議關(guān)注：雅生活服務(wù)、時(shí)代鄰里、奧園健康等;3)商業(yè)地產(chǎn)：龍湖集團(tuán)、新城控股、大悅城，建議關(guān)注：華潤(rùn)置地、寶龍地產(chǎn)等。